圖：截至2018/07/31上市及拟上市學曆教育集團分(fēn)布

集團是中國(guó)四川省成都(dōu)市的民(mín)辦教育服務集團，在提供民(mín)辦教育服務方面有超過16年(nián)往績記錄。集團在成都(dōu)營運一所初中暨高中、兩所初中以及六所幼兒園。以入學人(rén)數計(jì)，集團于成都(dōu)的民(mín)辦初中教育行業排行第二，于成都(dōu)的民(mín)辦學前教育行業排行第五，與2016/2017學年(nián)分(fēn)别占市場份額約5.2%及0.5%，于2017/2018學年(nián)則分(fēn)别占市場份額約6.6%及0.4%。

自(zì)2001年(nián)以來(lái)多年(nián)經營，集團紮根于民(mín)辦學前教育行業，并将業務擴展至民(mín)辦初中教育行業。于2001年(nián)6月，集團首間幼兒園幼師(shī)幼兒園取得(de)提供民(mín)辦學前教育服務的牌照(zhào)。其後，集團于2003年(nián)5月成立麗都(dōu)幼兒園，于2003年(nián)6月成立河濱幼兒園，于2009年(nián)2月成立龍泉幼兒園，于2010年(nián)3月成立青羊幼兒園，于2013年(nián)9月成立半島幼兒園。自(zì)2009年(nián)至2011年(nián)，集團與四川師(shī)範大(dà)學共同開辦及管理(lǐ)實驗學校(xiào)。取得(de)管理(lǐ)初中的經驗後，集團于2012年(nián)4月成立首間初中錦江學校(xiào)，其後于2015年(nián)9月成立龍泉學校(xiào)，于2016年(nián)4月成立天府學校(xiào)，提供民(mín)辦初中教育服務。于2016年(nián)，集團成功複制學校(xiào)管理(lǐ)的業務模式，于龍泉學校(xiào)開辦首間高中。

集團旨在爲學生(shēng)提供全方位教育服務，爲他(tā)們提供豐富的學習機(jī)會，緻力培育學生(shēng)不單追求學術(shù)上的卓越成就(jiù)。在2015、2016及2017年(nián)舉行的中考裡(lǐ)，集團分(fēn)别約86.6%、88.5%及92.0%應屆應考的初中畢業生(shēng)所取得(de)的成績足以獲成都(dōu)一級高中錄取。集團部分(fēn)頂尖學生(shēng)更獲成都(dōu)一級高中、其他(tā)高中的國(guó)際課程或集團的高中（2016年(nián)成立）提早錄取。

财務表現方面，于往績記錄期，集團的收益、毛利及入學人(rén)數均有穩定增長。2015年(nián)、2016年(nián)、2017年(nián)8月31日(rì)止，分(fēn)别實現收益1.032億、1.354億及1.812億，分(fēn)别實現毛利3530萬、4940萬及5910萬，學生(shēng)人(rén)數分(fēn)别爲4625人(rén)、5789人(rén)及7211人(rén)。

集團本次發售價區間爲1.99港元至2.36港元，全球發售股份總數2億股，其中90%國(guó)際發售，10%香港發售，另有15%超額配售權，全球發售後總股本約8億股（假設超額配售權未行使）。獨家保薦人(rén)中信建投國(guó)際。

2018年(nián)7月30日(rì)集團公布招股結果顯示，公司在香港地區共收到31,173份有效申請(qǐng)，認購(gòu)股數共約47.54億股，較公開發售可(kě)供認購(gòu)的2000萬股超購(gòu)約237.71倍。由于香港公開發售出現超額認購(gòu)，爲香港公開發售項下初步可(kě)供認購(gòu)發售股份數目的100倍以上，因此采用重新分(fēn)配程序。分(fēn)配至香港公開發售的發售股份最終數目爲1億股，占全球發售項下可(kě)供認購(gòu)發售股份總數的50%。

發行價最終定位爲2.36港元，爲招股區間最高值，此次IPO所得(de)淨額約爲4.384億港元（假設超額配股權未行使且扣除全球發售中已付或應付包銷傭金及其他(tā)估計(jì)開支）。發行後總市值18.88億港元（假設超額配股權未行使），按1港元兌人(rén)民(mín)币0.857元彙率及17年(nián)持續經營業務的年(nián)内溢利測算，市盈率（2017）爲46倍。

募集資金用途：約95%用于新建學校(xiào)，約5%用于營運資金及一般企業用途。

基石投資者：睿思資本有限公司（認購(gòu)1000萬美元）、BOCOM International ProsperityInvestment Limited（認購(gòu)500萬美元）、富國(guó)基金管理(lǐ)有限公司（認購(gòu)500萬美元）；假設未行使超額配股權，三家基石投資人(rén)分(fēn)别占發售股份百分(fēn)比約16.6%、8.3%及8.3%；分(fēn)别占緊随資本化發行及全球發售完成後已發行股份總數約4.1%、2.1%及2.1%。

2018年(nián)7月31日(rì)，博駿教育（1758.HK）正式在香港聯交所主闆挂牌交易，發行價爲2.36港元，上市首日(rì)股價高開13.56%，報2.68港元；最高漲幅28.39%；收盤2.87港元，大(dà)漲21.61%，以集團首日(rì)收盤價計(jì)算總市值22.96億港元。

博駿教育旗下目前有6所幼兒園，3所初中，其中龍泉學校(xiào)在2016年(nián)開始開設高中教育服務。

外部擴張方面，博駿教育将在中國(guó)及美國(guó)民(mín)辦教育市場進行市場滲透及市場多元化，以期繼續擴展學校(xiào)網絡。目前采用三種方式進行擴張，在四川省購(gòu)買土(tǔ)地使用權開辦新校(xiào)、與第三方業務夥伴合作(zuò)開辦新校(xiào)、于天府學校(xiào)校(xiào)園設立高中部。

圖：截至2018/07/31上市及拟上市學曆教育集團分(fēn)布

 點評

review

1.與近期上市的天立教育、21世紀教育相(xiàng)似，博駿教育同樣頂格發行，且上市首日(rì)大(dà)漲，學曆教育資産持續受到投資者追捧。近期學曆教育集團上市受到投資者熱(rè)捧，一方面代表學曆教育集團的優質性；另一方面也體(tǐ)現了市場正處于逐漸熟悉和認知教育闆塊的過程，已上市集團亮眼的财務數據及超預期的發展速度，正在吸引越來(lái)越多的投資者的關注；與高等學曆教育集團不同，以博駿教育、天立教育、21世紀教育爲代表的K12學曆教育集團擁有特殊的投資價值，包括：外部擴張更加容易、前期投入較小、市場容量更大(dà)。學曆教育細分(fēn)闆塊可(kě)能需要不同的估值方法進行評價。

2.博駿教育發展軌迹較爲清晰，發展模式具有一定的借鑒意義。其主要發展模式爲初期經營一所學校(xiào)，逐漸熟悉學校(xiào)經營方式後，并與第三方（如(rú)師(shī)範大(dà)學）合作(zuò)，強強聯合實現多校(xiào)快(kuài)速複制。例如(rú)，2001年(nián)成功舉辦幼師(shī)幼兒園，2003年(nián)通過與成都(dōu)幼兒師(shī)範學校(xiào)合作(zuò)，快(kuài)速建立多所幼兒園；2008年(nián)與四川師(shī)範大(dà)學合作(zuò)，2012年(nián)運營錦江學校(xiào)，其後建立龍泉學校(xiào)和天府學校(xiào)。該發展模式在保證教學質量的同時，實現快(kuài)速複制，建立自(zì)身(shēn)品牌。

3.未來(lái)發展方面，對比目前上市的教育集團，博駿教育在營業收入和在校(xiào)生(shēng)人(rén)數上不具備優勢，集團仍處于初期快(kuài)速發展階段。内生(shēng)增長方面，公司積極拓展高中業務，通過開辦高中留存更多初中畢業生(shēng)在博駿教育學校(xiào)體(tǐ)系内，打造幼兒園至高中一體(tǐ)化辦學；外延發展方面，集團積極與政府及第三方合作(zuò)新建校(xiào)區，待建校(xiào)區的規模基本都(dōu)接近或大(dà)于目前擁有的單校(xiào)規模，僅與地方政府合作(zuò)的兩所學校(xiào)的規模總和已超過1萬人(rén)，倘集團過往經營模式得(de)以順利複制，預期會大(dà)幅度增強集團的盈利能力。