一、 春來(lái)教育IPO下限定價發行
IPO情況:2018年(nián)8月31日(rì)中國(guó)春來(lái)教育集團有限公司(01969.HK)官網公布全球發售版本,顯示發售價區間爲2.08港元至2.98港元;2018年(nián)9月12日(rì)公布股份配發結果,據顯示,發售價已厘定爲每股香港公開發售股份2.08港元,估計(jì)全球發售所得(de)款項淨額約爲552.6百萬港元。香港公開發售項下獲輕微超額認購(gòu),超額認購(gòu)約1.88倍。分(fēn)配至香港公開發售股份最終定爲全球發售項下初步可(kě)供認購(gòu)發售股份總數的10%。
集團簡介:春來(lái)教育成立于2004年(nián),目前在河南(nán)省擁有及運營三所院校(xiào):商丘學院、安陽學院以及商丘學院應用科(kē)技學院(商丘學院的下屬學院)。另外還(hái)參與長江大(dà)學工(gōng)程技術(shù)學院(長江大(dà)學在湖北省的一所獨立院校(xiào))的運營。截至2017年(nián)10月31日(rì),集團共計(jì)學生(shēng)45210名,其中商學學院、安陽學院以及商學應用科(kē)技學院在校(xiào)生(shēng)占比爲42.6%、43.2%、14.2%。全職及兼職教師(shī)1,406名。2017年(nián)8月31日(rì)止年(nián)度,收入460.9百萬元,利潤151.6百萬元,經調整純利154.7百萬元。
資金用途:集團拟動用所得(de)款項淨額作(zuò)以下用途:
(1)約50%(約276.3百萬港元)将用于取得(de)土(tǔ)地使用權以及興建現有院校(xiào)及長江大(dà)學工(gōng)程技術(shù)學院的教學及生(shēng)活設施;
(2)約30%(約165.7百萬港元)将用于收購(gòu)中國(guó)其他(tā)高校(xiào)或與其合作(zuò);
(3)約10%(約55.3百萬港元)将用于償還(hái)若幹部分(fēn)貸款;及
(4)約10%(約55.3百萬港元)将用于補充營運資金及作(zuò)一般企業用途。
表1:春來(lái)教育與已上市港股學曆教育集團對比
二、受民(mín)促法實施條例送審稿影(yǐng)響,近期學曆教育闆塊市場低迷
近期港股學曆教育闆塊(以下簡稱“學曆闆塊”)二級市場回調明顯,我們以2018-09-07爲一個時間節點,討(tǎo)論2017-01-01至2018-09-07的二級市場走勢,并挑選港股主闆市場及港股通闆塊進行橫向比較,其中挑選港股主闆主要考慮,港股主闆典型代表港股優質企業的發展情況;挑選全部港股通主要考慮,港股通覆蓋的香港聯合交易所恒生(shēng)綜合大(dà)型股指數、恒生(shēng)綜合中型股指數的成分(fēn)股和同時在香港聯合交易所、上海證券交易所的A+H股公司股票,代表港股、境内主闆的優質企業。學曆闆塊與這兩個闆塊對比,可(kě)以更加清晰的把握闆塊的投資價值。
1.學曆闆塊市值偏低、估值偏高、盈利能力亮眼。
表2:學曆闆塊討(tǎo)論
2.二級市場漲跌幅:整體(tǐ)闆塊方面,三大(dà)闆塊2017年(nián)均有較爲明顯的增長;2018年(nián)學曆闆塊一支獨秀,另外兩個闆塊走弱。橫向對比看(kàn),學曆闆塊2017年(nián)二級市場波動基于與港股主闆及港股通一緻,2018-08-13前闆塊走勢遠(yuǎn)遠(yuǎn)強于其他(tā)兩個闆塊,2018-08-10司法部發布的《民(mín)促法實施條例(修訂草案)(送審稿)》引起學曆闆塊二級市場大(dà)幅度回調;截至2018-09-07,學曆闆塊雖然仍優于港股主闆及港股通闆塊,但(dàn)是處于深度調整震蕩階段。
表3:漲跌幅討(tǎo)論
三、點評
中天彙富研究組認爲春來(lái)教育發展特色鮮明,具有潛在投資價值:據弗若斯特沙利文資料,集團于華中地區在校(xiào)生(shēng)總數排名第一,屬于區域龍頭;集團内生(shēng)外延增長清晰,内生(shēng)增長主要來(lái)源已有校(xiào)區擴建(儲備及計(jì)劃擴大(dà)土(tǔ)地面積達1200畝,總學校(xiào)容量可(kě)達6.6萬人(rén)),外延增長主要來(lái)源于長江大(dà)學工(gōng)程技術(shù)學院收購(gòu)(目前正等待教育部批準學校(xiào)舉辦者變更及向省級民(mín)政部門(mén)登記);集團擁有特色的發展策略:計(jì)劃在初期專注于通過與其他(tā)大(dà)學合作(zuò)實現收購(gòu)(尤其是合作(zuò)運營獨立學院),通過這種模式,讓集團有充分(fēn)了解收購(gòu)标的,降低收購(gòu)風(fēng)險,并在合适的時機(jī)及情況下轉設爲集團旗下的民(mín)辦大(dà)學。
港股學曆教育闆塊2018年(nián)表現強勢,尤其2018年(nián)新上市的幾家教育集團IPO市盈率持續走高、二級市場反映良好,體(tǐ)現出投資者逐漸熟悉和認可(kě)港股學曆教育闆塊;2018年(nián)8月10日(rì)的送審稿引起市場廣泛關注,二級市場則大(dà)幅度下調,目前處于震蕩調整階段。我們認爲,港股學曆教育闆塊發展時間較短(duǎn),市場仍需要時間去(qù)熟悉和了解其行業政策與集團經營模式。投資者的認知分(fēn)歧及行業政策變動在影(yǐng)響二級市場的波動的同時,也會增加二級市場投資機(jī)會。建議(yì)投資者積極關注港股學曆教育闆塊二級市場走勢。
相(xiàng)比于近期發行的希望教育集團(2018年(nián)8月3日(rì)上市,招股區間最高價發行,香港地區超額認購(gòu)18.37倍),春來(lái)教育下限定價發行。與已上市港股學曆教育集團對比看(kàn),春來(lái)教育學生(shēng)規模、盈利水平處于港股學曆教育闆塊中上遊,首發市盈率明顯低于其他(tā)教育集團。中天彙富研究組認爲,春來(lái)教育發行遇冷(lěng),主要是受民(mín)促法實施條例送審稿大(dà)範圍引發投資者擔憂、近期港股學曆教育闆塊二級市場低迷影(yǐng)響。建議(yì)投資者可(kě)以積極關注集團上市後表現,尋找投資機(jī)會。